反腐败如何重塑资本市场信息环境

腐败经济学一直是一个经典且备受学术界和实务界所广泛关注的研究议题。18号文，作为中国反腐败的重要组成部分，它的出台引发了一场前所未见的大规模的上市公司独立董事辞职浪潮，进而彻底瓦解了上市公司通过聘任政府官员建立政治联系的渠道。

借助这一自然实验平台，中国人民大学商学院会计系钟覃琳老师及其合作者系统分析了反腐败是如何重塑资本市场信息环境的。研究发现：反腐败显著增强了上市公司财务报告的透明度；此外，基础制度的建设对于反腐败的实施效果而言至关重要，反腐败在成熟的金融市场环境下或者司法效率较高的地区能够发挥出更显著的正面效果；机制分析表明，反腐败导致了政治关联企业失去了优惠的融资待遇，强化了这些企业满足外部投资者需求的动机，进而有助于促进管理层提高财务信息披露水平，增加企业信息透明度。

目前大部分的腐败经济学文献，主要从国家层面的宏观指标研究腐败的经济效应。研究借助18号文的部分冲击效应，从微观角度系统分析了政治和制度因素的交互作用对资本市场信息环境的影响，并指出财务报告的信息质量，作为影响融资成本和投资效率的重要决定因素，是腐败作用于经济增长的重要影响途径。此外，借助中国各地区制度发展的不均衡性提供的自然实验，该研究还验证了制度因素所发挥的积极作用，这一结果为研究提供了重要的政策启示：反腐败本身是无法达到满意的政策效果，它必须依赖于完善的制度建设。最后，政治联系领域的文献一向面临着严重的内生性困境，比如企业会策略性地建立政治联系，或者董事会策略性地离开上市公司，因此难以得出有效的因果论断。研究借助反腐败其中一项重大监管政策作为外生冲击，有效缓解了内生性约束。

Hope, O.K., Yue, H. and Zhong, Q., 2019. China's Anti‐Corruption Campaign and Financial Reporting Quality. Contemporary Accounting Research.