发布时间：2024-12-11
在股权相对集中的公司中，中小股东的利益容易被大股东侵占，尤其在一些新兴市场。因此，如何通过创新制度来增强中小股东保护，成为当前研究领域亟待解决的问题。
2014年12月，中国证监会批准设立中证中小投资者服务中心（简称“投服中心”），并直接管理。2016年2月，投服中心在上海、广东（不含深圳）、湖南开展试点，购买每家试点公司1手股票，依法行使股东权利。2017年，试点扩展至全国。作为一种半公共—半私人实施机制，投服中心是中国资本市场加强投资者保护的重大制度创新。考察投服中心通过1手股票行权的治理效应，具有较强的理论意义和实践价值。
为了系统探究投服中心持股行权的治理效应，中国人民大学商学院会计系教授袁蓉丽与合作者（湖南大学曹丰教授、加州大学尔湾分校的Xuan Yuhai教授、香港大学邹宏教授）撰写了题为“Governance by One-Lot Shares”的论文，并在金融学国际顶级期刊Journal of Financial & Quantitative Analysis上发表。
文章利用投服中心持股行权试点，把上海、广东（不含深圳）和湖南的上市公司作为实验组，把江苏、深圳和湖北的上市公司作为控制组，采用DID方法，检验并发现试点公司中独立董事投反对票的概率显著提高。分析发现，试点公司的关联交易下降、并购质量提升、盈余管理减少。对于2016年的试点公告，股票市场的短期反应有些犹豫；而对于2017年试点扩展至全国的公告，市场反应积极。另外，研究发现被行权公司的股东对行权公告反应正面，但没有证据表明投服中心的忙碌程度会降低其行权的治理效应。最后，作者发现被投服中心质询过的独立董事在质询后在独立董事市场上丢失董事席位，这就解释了为什么试点公司独立董事投反对票的概率会提高。本研究也详细比较了我国的独立董事制度和西方国家独立董事制度的异同。
本研究为中国资本市场加强投资者保护的制度创新提供了充分证据，丰富了中小股东利益保护的文献，同时也是关于公共和私人实施机制讨论的有益补充。
已发表文章：
Cao F, Xuan Y, Yuan R, Zou H. Governance by One-Lot Shares. Journal of Financial and Quantitative Analysis. Published online 2024:1-36. doi:10.1017/S0022109024000516
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